化工：渐次寻底 强弱有别|全球快播

一季度，国内化工品经历了预期新年度消费向好的上涨和现实兑现不及预期的回落；二季度消费整体依旧没有明显起色，外加原油和煤炭等原料下行，化工品价格不断回落，多数品种价格创年内新低。与年初价格相比，石油下游化工品中跌幅居前的是苯乙烯、PP，跌幅在10%附近，PTA是板块内表现相对较为坚挺的一个品种，目前价格与年初相持平；煤炭板块下游产品中，纯碱和尿素跌幅均超30%，甲醇跌幅在20%附近。展望后市，上游原油和煤炭价格能否企稳，终端消费能否在旺季迎来真正的复苏都是化工品何时见底回升的重要影响因素。

1、原料依旧有下行风险

从近期市场的表现看，虽然OPEC+减产令原油的供需平衡趋于紧张，但年内欧美原油需求衰退的预期将继续拖累油价，叠加伊朗原油回归的预期，油价震荡区间的下沿支撑不再稳固，在目前的供需预期下，油价存在下行的风险。煤炭年内供应增长而需求减弱的格局难以改变，夏季用煤高峰依旧存在累库的预期，预期煤炭价格有进一步下行的可能。从目前市场预期看，上游能源价格有进一步下行的压力，因此对化工品也将存在成本端的拖累，在此关注能源市场能否出现超预期的利多。

【资料图】

2、油化工新投压力较大

从年内化工品的装置投产计划看，所有的化工品都有新产能投放计划，其中油制路线在大炼化降油增化的背景下，多个产品处于产能投放高峰周期中，年内苯乙烯、乙二醇和PTA等都有较大量的装置计划投产；煤化工投产以新型需求为主，且有很多以焦炉气为原料，整体看煤化工新产能体量小于煤化工。

从年内投产进度看，上半年投产较快的是苯乙烯，其次是乙二醇、PTA和PE等；下半年剩余计划投产的量来看，纯碱、苯乙烯、PTA及PP等压力会比较大。目前市场已经对纯碱、苯乙烯和PP等化工品的投产压力进行了一定程度的交易，预期装置投产兑现前后，供应上升的预期转为现实将持续压制以上化工品价格。

3、煤制路线利润修复好于石油制路线

随着原油和煤炭价格的下跌，年内化工品利润多有不同程度的修复，其中煤化工下游产品利润修复较为明显，乙二醇、PP和PE等产品均从去年的深度亏损修复至盈亏平衡线附近。乙烯路线下游化工品的利润也随着石脑油价格的走弱有不同程度的回升，其中PE依旧是表现较好的一个品种，乙二醇依旧较差。整体看，原料跌价令化工品利润修复后，行业成本压力下降，开工有回升的预期；从产品效益修复的程度来看煤化工路线装置恢复可能会好于石油制路线。

4、需求值得期待

化工品的终端产品应用在纺织服装、房地产、农业生产及包装行业等，与人们的衣食住行生活紧密联系；与农产品的刚需属性相比，化工品的刚需较弱，消费弹性较大。

5、板块内的强弱差别

聚烯烃板块内多配PE空配PP

聚烯烃三个上市品种的基本面均供需两弱。今年以来由于需求修复始终较慢，导致成本传导不畅，亏损的局面倒逼企业检修降负增多，目前整体检修仍然较为集中，缓解了供应端的压力。下半年聚丙烯面临的新装置投产压力仍然较大，因此将依旧是板块内表现偏弱的品种。

聚烯烃下游需求节奏有差异。塑料需求5月进入年内低点，6月之后下游开工率会随着需求季节性的增加而回升；聚丙烯和PVC在夏季通常处于需求淡季，尤其PVC需求端受到房地产行业景气度和季节性需求的直接影响，中期来看需求都将处于淡季。

下游需求复苏水平有差异。塑料下游需求较为刚性，近几年基本上都在一个区间内上下波动，并没有出现明显的趋势性的涨跌。聚丙烯和PVC下游开工则呈现的逐年下滑的态势。供需基本面的矛盾最直接的反映在库存水平上，塑料和聚丙烯产业链不存在明显去库压力，一旦需求好转，将激发补库需求的释放，但PVC企业库存以及社会库存仍然呈现为高库存结构，压制价格反弹的空间。

整体来看，随着上半年价格的深度调整，基本面的利空有所消化，目前价格触底反弹，下半年看多季节性消费好转，价格重心上移。板块内品种强弱有别，塑料依然适合作为多配品种。

聚酯板块的机会还在PTA

聚酯原料中PTA上半年表现坚挺，主要受到其上游PX的支撑；乙二醇因深度亏损曾经走了一波估值修复的逻辑，但最终因原料煤炭、石脑油和乙烯等价格持续走弱，被成本拖累大幅走低。

下半年，支撑PTA的成本逻辑或有改变。目前PX-石脑油价差在450美元/吨以上，主要体现了芳烃的调油和化工需求双双坚挺的现状，但芳烃调油的需求在8月份前后有转弱的预期，芳烃向化工的回切将带来PX供应的恢复，芳烃的高升水状态将得到修复，PX-石脑油价差有望走弱，带来的可能是空PTA多乙二醇的机会。从乙二醇本身来看，其供需面没有改善的空间，随着加工亏损的修复，装置重启增加，过剩成为常态，持续压制价格在低位运行。但如果原料能够止跌回升，意味着下行阻力的增大。综合来看，乙二醇低位震荡格局难以改变，聚酯板块波动的机会可能还是在PTA。

继续关注多玻璃空纯碱的波段性机会

6月中下旬，梅雨季节影响需求，玻璃下游加工厂暂停补库，产销走弱；另外玻璃企业点火速度加快，玻璃价格承压回落。目前浮法玻璃利润较好，其中以天然气为燃料的产线利润425元，以煤制气为燃料的产线利润399元，生产利润驱动产线5-6月加快点火速度，今年以来，净增加产能5830吨，占比约3.64%。利润驱动，预计后续产能将进一步增加。但玻璃中下游库存水平不高，具有补库的空间；LPR下调释放出积极的地产政策信号，保交楼需求仍存在一定预期。梅雨季结束后，玻璃需求旺季来临前可能会有中下游的补库行情。

今年在大投产的压力下，纯碱二季度趋势性下跌，主要是行业利润的挤压。价格在5月下旬跌至最低1550元/吨后企稳，目前华北氨碱和华东联碱的毛利都已经从每吨千元下跌至最低300多元/吨。整体依旧保持盈利状态，目前纯碱开工依旧处于90%的高位，在盈利状态下，企业可能推迟装置检修将加剧纯碱市场供应压力。后市随着远兴装置的投产，纯碱市场的过剩压力将明显上升，随着库存的累积，纯碱利润压缩是后市的主要下跌驱动。

综上所述，上半年化工品价格整体表现偏弱，主要是原料跌价及需求不振导致；整个化工板块，煤化工表现弱于油化工；油化工中，烯烃表现弱于芳烃，以PTA表现最为坚挺。下半年看，原油和煤炭等能源价格依旧有下行的风险；苯乙烯、PP和纯碱等化工品继续面临较大的新产能投放压力，需求寄希望于政策提振。化工产品依旧会有分化，产能投放较大的品种可能继续寻底，其他产能投放压力不大的品种低位震荡，之后随着消费的恢复回升，因此跨品种及月间价差套利策略依旧有机会。

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