基金发行趋冷、结构生变，ETF异军突起 被动投资发展前景几何？

21世纪资管研究院研究员 唐曜华

作为大资管生态中发展相对较为成熟的子行业，公募基金行业在资管改革启动以来也受到越来越多投资者和同业机构的关注。在新的市场形势和行业格局下，公募基金行业表现出怎样的特点？出现了怎样的趋势？

1. 市场波动加大，基金发行遇冷

(相关资料图)

据21世纪资管研究院统计，去年新基金发行份额同比腰斩。2022年受股市大幅波动影响，基金发行难度加大。以基金成立日统计，据Wind数据，2022年新基金发行数量和发行份额分别同比减少22.99%、49.65%。

进入2023年后进一步趋冷。以认购起始日统计，截至2023年7月18日，2023年6月新发行基金48只，发行份额504.83亿份，发行规模走低。若以基金成立日统计，今年上半年发行基金609只，发行份额合计5286.3亿份，比去年同期减少22.21%。

随着去年A股市场震荡走低，投资者对基金尤其是权益类基金的热情也一再降温，A股今年4、5月反弹失败进一步打击投资者的信心。权益类基金今年上半年继续遇冷，今年上半年仅华安景气领航一只偏股类基金募集资金超过50亿，其他均为债券类基金。

权益类基金表现较弱、跑输大盘是导致发行难度大的重要原因，Wind数据显示，截至6月29日，今年上半年万得偏股混合型基金指数下跌2.17%，万得普通股票型基金指数下跌0.74%，而同期上证指数上涨3.65%。

募集失败的现象也经常出现，Choice数据显示，截至6月28日，最近2年共有53只基金未能按时成立，其中绝大多数是募集失败，仅有2只推迟募集。若按投资种类划分，以偏股和偏债混合的数量居前。“好做不好发，好发不好做”始终是基金行业面临的一大问题。

2. 债券基金成为“避风港”，发行比例大增

在整体发行趋冷的同时，基金的发行结构也在发生变化。在股市震荡行情之下，偏股型基金频频跌上热搜，债券型基金则成为基民“避风港”，时不时变身“吸金利器”，ETF基金更是快速崛起。

从数据上来看，2022年新发行14657.2亿基金份额当中，债券型基金占比68.41%，而混合型基金占比相比前两年出现大幅下降，2022年混合型基金占比17.63%，而2020年、2021年混合型基金占比曾分别高达53.46%、56.68%。股票型基金占比10.1%，相比前两年也略有下滑。

债券基金受到追捧与债市表现息息相关。具体来看，在2022年11月债市风波出现前，相比股市震荡下跌，债市表现相对较优，债券基金因此成为寻求避风港的投资者的选择。除了股市大跌前的1、2月份，反弹后的7月和债市大跌后的12月外，大部分月份债券基金发行份额占比在70%以上。债市大跌前的2022年11月份债券型基金发行份额占比达80.97%，2023年1月份降至47.83%。今年上半年随着债市回暖，债券基金重新成为发行主流，发行份额占比63.82%。

3.同业存单指数基金一度大热

据Wind数据，2022年同业存单指数基金发行40只，发行份额2211.2份，同比大增13.5倍。同业存单指数基金以7天持有期居多，还有少数30天持有期，同业存单指数基金以较短的持有期可获得相对较高的收益率，成为余额宝等货币基金收益率下降后投资者新的追捧对象。2022年有7只同业存单指数基金募集规模过百亿。

然而2022年底债市大跌之下，债券型基金也受到较大冲击，2022年最后两个月纯债基金平均回报为-0.53%。在净值大跌之下债券基金也引发了一波赎回潮。据天相投顾数据显示，去年四季度，债券型基金遭遇净赎回高达6581.22亿份，占整体基金净赎回份额的70%。

4.混合估值型低波产品成为热推新品种

为了重新吸引投资者，混合估值型基金今年以来成为基金公司热推的品种，2023年2月，鹏华基金、易方达基金、南方基金、招商基金、富国基金、国联安基金发行的6只混合估值法债基，合计募集规模超400亿元。

混合估值法基金采用摊余成本法估值和市值法估值相结合，前者采用以收取合同现金流量为目的采用买入并持有至到期的投资管理策略，后者由投资管理人根据对市场的判断采用灵活的交易策略。

混合估值法债基兼具两种估值方法的优势，其中摊余成本法估值部分保证了产品整体相对于纯市值法估值的债基业绩表现更加稳健，市值法估值部分则可以运用更加灵活的投资策略增厚产品收益。

摊余成本法的运用有助于基金净值稳定，Wind数据显示，摊余成本法基金在去年年底债市大幅度波动期间净值波动幅度较小，平均回报依然维持正收益。2022年11月11日-12月15日期间累计净值增长率的平均值为0.38%，仅4.68%的摊余成本法基金出现负收益。

低波型产品的创新也符合监管鼓励的方向，《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》明确提到“健全完善公募基金风险收益曲线与产品谱系、加大中低波动型产品开发创设力度、支持个人零售型债券产品发展”相关表述在固收领域的具体延伸。

但若大力发展低波型产品可能加大与银行理财的竞争，银行理财产品以稳健为特色，银行理财客户也以中低风险偏好为主。

“目前低波型基金依然是受欢迎的品种，权益型基金则依然面临发行难的问题。”某债券基金经理告诉21世纪资管研究院研究员。

5.ETF基金异军突起

今年以来震荡行情之下，偏股型基金普遍惨淡、发行难度大，但ETF基金却逆市火爆。

在同期公募基金整体规模略减少的情况下，截至2023年6月30日，ETF基金规模达1.79万亿，同比增21.2%。其中股票型ETF基金资产净值11537.12亿，占比64.46%。货币型ETF基金3509.65亿，占比19.61%。跨境ETF基金2203.02亿，占比12.31%。

ETF基金的吸金能力也明显增强。据Wind数据，以认购起始日进行统计，2022年ETF基金发行117只，发行份额1513.12亿。单只ETF基金平均发行份额较2021年增加1倍多，吸金能力增强。2022年ETF基金份额大增44.23%，而同期所有公募基金份额仅增9.8%。

除了发行火热外，去年6月份以来，ETF成交也趋于火热，Wind数据显示12个月份中有8个月份ETF成交额突破2万亿。其中以股票型基金、货币型基金、QDII基金的成交额居多。股票ETF有多个月份成交额突破1万亿。

某基金公司FOF投资总监认为，ETF基金火爆主要有三大原因，一是跟ETF基金风格较为稳定并且持仓清晰透明有关，二是ETF基金可场内交易，不但便捷成本也较低，随着ETF基金交易活跃流动性优势也越来越突出；三是主动型基金业绩下降，超额收益下降。

投资者追捧的主要原因是业绩表现突出。截至6月15日，传媒ETF今年以来涨了65.61%，游戏ETF涨了103.79%，已经翻倍。此外云计算ETF、大数据ETF、在线消费ETF、人工智能ETF、通信ETF、中特估主题基建50ETF等行业或热点主题ETF涨幅也可观，吸引了不少资金。

6.ETF成追热点和抄底工具

值得注意的是，ETF逆市抄底的迹象明显。前两个股市上行期间上市ETF基金以净流出为主，然而在3月份后股市转入震荡后反而资金流入力度加大，尤其A股下跌的5月份资金净流入更是破千亿。

Wind数据显示，今年上半年上市ETF共1508.43亿资金净流入，其中1月、2月为净流出，3月-6月持续净流入，尤其5月净流入规模超过千亿。主要是由于股票型ETF基金和跨境ETF基金吸引不少资金青睐，上半年资金净流入较多。

随着日本等境外股市趋于火爆，以及港股因相对低估吸引力增加，跨境ETF基金成为今年资金追捧的第二大类ETF基金。尤其3、4月资金净流入规模较大，超过百亿。

从各行业ETF的份额变动上来看，今年上半年份额增加最多的ETF为医疗ETF，增加份额排第二、第三的分别为恒生互联网ETF、医药ETF。

若论份额变动率，则今年上半年份额增幅最大的为中国国企ETF，增幅达23.53倍，科创芯片ETF、恒生科技ETF指数份额增幅分别排第二、第三。共有6只ETF基金今年上半年份额增幅超过10倍。

医疗ETF在今年年初以来出现大跌，然而却成为今年上半年份额增加最多的ETF，尤其第二季度份额增加较多，增加153.85亿，占今年上半年增加份额的78.67%，资金抄底意图明显。

科创50ETF和半导体ETF也是资金越跌越买的品种。4月下旬以来，科创50和中证全指半导体指数均出现大跌，但今年第二季度科创50ETF和半导体ETF份额逆市增加140.85亿、77.6亿，占今年上半年总增加份额的106.97%、77.49%。

从布局ETF基金的基金公司来看，截至2023年6月30日，ETF基金规模前三的基金公司为华夏基金、易方达基金、华宝基金。非货币型ETF基金规模较大的有华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金。

7.被动型基金表现为何会优于主动型基金

ETF基金作为被动投资基金业绩表现反而优于主动投资型基金是ETF基金越来越火的原因之一。甚至还出现了布局同样赛道的主动权益基金跑输同主题指数型基金的现象。

Wind数据显示，截至6月28日，所有基金今年以来回报的算术平均值为0.38%，而ETF基金今年以来回报的平均值为1.81%。全部公募基金今年一季度回报的算术平均值为2.44%，而ETF达5.92%，明显优于公募基金整体表现。今年以来回报最高的前8只公募基金均为ETF基金或ETF联结基金，均为动漫游戏相关主题ETF。

“ETF作为工具型产品需要投资者根据自己的判断去配置，哪个热点涨得好自然哪个热点的ETF基金表现就强。”某基金公司ETF专家告诉21世纪资管研究院研究员。

该专家指出，有的ETF基金之所以有时候能跑赢布局同样赛道的主动权益基金，主要是由于主动型基金虽然在筛选优质标的方面更擅长，但它筛出来的标的不一定在某个时期上涨，而同样主题的ETF基金筛选行业内市值靠前的股票，可能在某个时期整体表现反而好些。

今年上半年一些主动权益基金之所以表现反而比ETF弱，跟上半年行情轮动较快、主动权益基金在上半年的轮动行情中未及时切换到TMT等热门赛道有关，而相关主题的ETF基金聚焦热门赛道自然表现不俗。ETF已成为投资者追热点、切换热点主题投资的便利工具。

8.ETF基金有何特点、发展前景如何？

ETF虽然申购赎回的门槛高，但在二级市场上交易的门槛低，ETF基金可以在二级市场通过股票账户直接买卖交易，二级市场交易ETF的最小单位是1手，1手代表100份，每天的涨跌停限制也是10%，跟交易股票类似，交易时间也跟股票交易时间相同。

ETF基金具有透明、交易成本低等优势，随着ETF基金流动性提高，目前包括一些主动型基金也越来越青睐通过ETF基金及时切换热点布局。据了解，规模大、流动性好的ETF基金更受机构投资者青睐。

从持有ETF基金的投资者类别来看，ETF投资者以机构投资者为主，但个人投资者持有的份额占比也在增加，越来越受个人投资者欢迎。据Wind数据，2022年末ETF基金的机构投资者持有份额占比60.05%，个人投资者占39.94%，个人投资者占比相比上一年同期提高了3.21个百分点。

据了解，投资者投资ETF基金体现出以下特点：一是越跌越买，即利用ETF基金抄底看好的主题；二是上涨一段时间后投资者可能会减仓，如果继续涨不停，散户可能继续追涨。

随着注册制全面实施，IPO数量及退市数量大幅增加，投资者选股难度进一步增加，需要采用专业方法甄别优质投资标的。“而资本市场本身优胜劣汰的机制与指数基金定期调整、优选领域龙头企业的逻辑相一致。因此，更多普通投资者可能更倾向于通过ETF进行指数化投资。”财通证券报告分析认为。

中国的被动型基金依然还有较大增长空间。美国的被动型基金跟主动型基金规模已不相上下，有时候还超过了主动型基金规模。从美国股票ETF规模增长历史来看，财通证券研报分析认为，美国股票ETF规模增长的核心驱动力有二：一是超额收益下降，主动管理基金大多无法跑赢指数；二是财富管理机构从卖方投顾向买方投顾转型，越来越多的投资顾问在客户的投资组合中使用ETF。

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